隨著中國(guó)進(jìn)入城市化的新階段，電梯已經(jīng)成為現(xiàn)代高層建筑和基礎(chǔ)設(shè)施必不可少的配套設(shè)備之一，而且從產(chǎn)業(yè)角度來看，電梯也不再是單純的傳統(tǒng)制造業(yè)。

   新三板在線研究院核心觀點(diǎn)

   1、國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)迎來轉(zhuǎn)型，維保市場(chǎng)將超越電梯銷售，成為電梯企業(yè)主要收入來源。
   2、政策利好因素疊加，新建軌交、舊區(qū)改造將催生新一波電梯需求。國(guó)內(nèi)品牌將對(duì)外資品牌發(fā)起挑戰(zhàn)。
   3、國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)品牌已跨入30億元營(yíng)收俱樂部。扎堆新三板的眾多國(guó)產(chǎn)電梯品牌，有望借助資本市場(chǎng)力量，再上一個(gè)臺(tái)階。

   引言

   2018政府工作報(bào)告指出，提高新型城鎮(zhèn)化質(zhì)量。今年再進(jìn)城落戶1300萬人，加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化。有序推進(jìn)城中村、老舊小區(qū)改造，完善配套設(shè)施，鼓勵(lì)有條件的加裝電梯。

   1、外資電梯品牌的半壁江山

   最早的人類升降裝置可以追溯到公元前2600多年，古埃及人在建造金字塔時(shí)便大量使用了最原始的升降系統(tǒng)。其升降系統(tǒng)的基本原理被保留了非常久的時(shí)間，即一個(gè)平衡物下降的同時(shí)，負(fù)載一頭便上升。直到古希臘數(shù)學(xué)家阿基米德設(shè)計(jì)出絞車和滑輪組組合的升降裝置，升降裝置便進(jìn)入一個(gè)新的階段，此后還發(fā)展出以蒸汽機(jī)、機(jī)械力等為動(dòng)力的升降裝置。

   而現(xiàn)代意義上的電梯，是由美國(guó)人ElishaGravesOtis(奧的斯)發(fā)明的。1854年，在紐約水晶宮舉行的博覽會(huì)上，奧的斯第一次向公眾展示了他的發(fā)明。1857年3月23日，奧的斯公司為地處紐約的E.V.Haughwout公司的商店安裝了世界上第一臺(tái)客運(yùn)升降機(jī)，至此電梯開始進(jìn)入商用領(lǐng)域。

   2、國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

   據(jù)中國(guó)電梯協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)電梯行業(yè)規(guī)模達(dá)3000億元左右，其中電梯銷售規(guī)模約1600億元，占比54%;維保等服務(wù)約1400億元，占比46%。

   房地產(chǎn)是電梯行業(yè)下游的主要用戶。2000至2008年，房屋施工面積的每年增長(zhǎng)率穩(wěn)定在20%左右，但在2008年金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到“4萬億”的刺激，出現(xiàn)了一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)。不過隨著“4萬億”逐步兌現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素，2014年前后房屋新開工和施工面積甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

   對(duì)于電梯行業(yè)來說，電梯訂單確認(rèn)收入與施工和竣工面積有很高的關(guān)聯(lián)性。除2015年外，近5年來，電梯銷量與施工面積增長(zhǎng)率相差不到3%，電梯銷量增長(zhǎng)的彈性略高于施工面積。所以，據(jù)此測(cè)算，2018-2019年，電梯銷量的增長(zhǎng)率約為5%-6%，對(duì)應(yīng)的銷售規(guī)模增長(zhǎng)約80至96億元。

   3、利好因素之一：軌交新動(dòng)能

   過去30年，外向型是支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，特別是加入WTO后中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了一次騰飛。如今隨著經(jīng)濟(jì)體量越來越大，依靠外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效益開始遞減，但同時(shí)反觀國(guó)內(nèi)，我們有著13億多人口的龐大市場(chǎng)，所以在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，擴(kuò)大內(nèi)需成為了重要的經(jīng)濟(jì)支撐力。

   “十三五”期間我國(guó)將新增地鐵里程約3000公里，新增大約2000多個(gè)軌道交通站;平均每個(gè)軌交站安裝10部電梯，將新增2萬部電梯。

   從康力電梯等上市公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以看出，許多電梯企業(yè)已經(jīng)將注意力聚焦到軌道交通上，如康力電梯在2017年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日，公司正在執(zhí)行的有效訂單為47.1億元(未包括中標(biāo)但未收到定金的蘇州軌道交通3號(hào)線、成都地鐵3號(hào)線、烏魯木齊軌道交通1號(hào)線，中標(biāo)金額共計(jì)3.17億元)。

   4、利好因素之二：老舊小區(qū)改造

   近年來中國(guó)人口老齡化的問題越來越凸顯，僅以上海為例，現(xiàn)有居住房屋超過3億平方米，其中房齡在1990年以前的房屋約占三分之一，這部分房屋在建造之初沒有電梯，因此，對(duì)于老年人來說上下樓已經(jīng)成為日常出行時(shí)一個(gè)棘手的問題。

   由于前些年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，電梯企業(yè)訂單充足，所以大多數(shù)電梯企業(yè)都將注意力放在了擴(kuò)大產(chǎn)能和銷售上，對(duì)于維保市場(chǎng)，則主要由第三方承擔(dān)。最新數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)電梯維保市場(chǎng)中，原廠維保率僅20%，遠(yuǎn)低于美國(guó)80%的水平。而第三方維保公司則約有6800家，占據(jù)了維保市場(chǎng)的80%。

   上述這些第三方維保公司中，大部分采用掛靠的方式和大企業(yè)共用一個(gè)資質(zhì)，而大企業(yè)在收取分成之余不會(huì)提供任何人力和技術(shù)的支持。這種模式導(dǎo)致后期電梯使用中存在大量隱患。根據(jù)2013年出臺(tái)的《特種設(shè)備安全法》，電梯維保監(jiān)管將成為監(jiān)管的重中之重，我們預(yù)計(jì)隨著新法出臺(tái)，越來越多電梯企業(yè)會(huì)將后續(xù)維保收回到自己的業(yè)務(wù)中，而這同時(shí)也意味著巨大的商機(jī)。

   6、國(guó)內(nèi)電梯品牌第一梯隊(duì)

   從國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)電梯企業(yè)的營(yíng)收情況來看，年收入基本都在30億元以上。其中排名第一的上海機(jī)電，旗下的上海三菱擁有合資背景，且發(fā)展歷史較長(zhǎng)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)有很高的知名度。此外，作為上海電氣集團(tuán)旗下的上市公司，由于集團(tuán)看好未來電梯的發(fā)展，將上海電機(jī)的非電梯業(yè)務(wù)逐步剝離，現(xiàn)階段上海電機(jī)已經(jīng)完成印刷包裝和其他聯(lián)營(yíng)資產(chǎn)的處置，電梯業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)達(dá)到95%，此舉為上海電機(jī)更好聚焦主業(yè)、輕裝上陣提供了良好的基礎(chǔ)。

   營(yíng)收排名第二的廣日股份成立于1988年，經(jīng)過30年的發(fā)展，已經(jīng)成為全國(guó)性的電梯企業(yè)。擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，建立了廣日廣州工業(yè)園、廣日華東工業(yè)園、廣日華北工業(yè)園及在建的廣日西部工業(yè)園四大電梯產(chǎn)業(yè)工業(yè)園區(qū)。同時(shí)，公司還將戰(zhàn)略觸手伸向了工業(yè)4.0、機(jī)器人等領(lǐng)域。

   營(yíng)收排名第三的康力電梯，雖然在企業(yè)規(guī)模上不及上海電機(jī)和廣日股份，不過資本市場(chǎng)給予康力電梯的估值卻是最高的。經(jīng)過研究，我們認(rèn)為，康力電梯的業(yè)務(wù)彈性要高于另外兩家企業(yè)，并且從毛利率角度來看，康力電梯的毛利率超過30%，比上海電機(jī)高出10個(gè)百分點(diǎn)，比廣日股份高出14個(gè)百分點(diǎn)。

   7、新三板電梯企業(yè)

   7.1新三板電梯行業(yè)概況

   從電梯產(chǎn)業(yè)鏈來看，新三板上聚集了不少企業(yè)。根據(jù)新三板在線研究院的統(tǒng)計(jì)，新三板電梯相關(guān)企業(yè)共有26家，其中生產(chǎn)電梯整機(jī)的有9家、電梯組件4家、電梯銷售和維保6家、電梯配件5家、電梯監(jiān)測(cè)2家。

   營(yíng)收方面，2017年前二季度，生產(chǎn)電梯整機(jī)企業(yè)的平均營(yíng)收達(dá)到9127萬元，排名第一，排在二、三位的是電梯組件和配件的生產(chǎn)企業(yè)，其后是電梯銷售和維保企業(yè)，平均營(yíng)收為3778萬元，不及上述生產(chǎn)型企業(yè)的50%。

   7.2.1通用電梯839830.OC——成功融資1.3億保駕護(hù)航

   通用電梯是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的國(guó)產(chǎn)品牌之一，年度營(yíng)收規(guī)模超過3億元，凈利潤(rùn)約6000萬元，具備未來沖刺IPO的潛力。當(dāng)前市盈率約為17倍，處于相對(duì)合理區(qū)間。

   公司主要業(yè)務(wù)是電梯安裝及維保服務(wù)，根據(jù)2017年中報(bào)數(shù)據(jù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6694萬元，同比增長(zhǎng)29.02%，成長(zhǎng)性較好。此外，公司正大力推動(dòng)電梯物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。公司已為福建省內(nèi)增加多個(gè)重點(diǎn)電梯維保項(xiàng)目進(jìn)行電梯物聯(lián)網(wǎng)安全管理系統(tǒng)的應(yīng)用。

   新三板在線研究院認(rèn)為，今后單純的電梯維保將被電梯制造企業(yè)回收，只有部分具備一定技術(shù)實(shí)力的維保公司能夠在巨大的維保市場(chǎng)中分得一杯羹。

   7.2.3東南電梯833560.OC——研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、資質(zhì)全

   目前公司獲得53項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利、11個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)品證書、參加36項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編制，同時(shí)技術(shù)團(tuán)隊(duì)定期根據(jù)市場(chǎng)需求開發(fā)新產(chǎn)品，僅在報(bào)告期內(nèi)就推出了10項(xiàng)新品。同時(shí)東南電梯也是國(guó)家各種“電梯標(biāo)準(zhǔn)”的主要起草單位，是全國(guó)電梯標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)成員、液壓電梯國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位、家用電梯行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位、國(guó)家技術(shù)監(jiān)督局電梯國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)研究小組成員。（來源：新電梯）